时隔两年多，国内汽车雨刮器总成与座椅电机细分赛道的“隐形冠军”——浙江胜华波电器股份有限公司（简称“胜华波”）再度向A股市场发起冲击。6月8日晚间，上交所官网显示，胜华波主板IPO获得受理，拟募集资金26亿元。这距离其2024年1月上会被否、成为当年A股唯一一家IPO被否企业，已过去近两年半。

这家年营收突破65亿元、坐拥两项“单打冠军”头衔的汽车零部件企业，此番“卷土重来”，能否扫清此前申报路上遭遇的内控合规、家族治理等问询障碍，成为资本市场的焦点。

国内雨刮器第一、全球座椅电机第一

招股书显示，胜华波主要从事雨刮器总成、座椅电机和车身智能电机等汽车零部件的研发、生产和销售，核心产品均已确立行业领先地位。根据QYResearch统计数据，公司雨刮器总成销量2020年至2025年连续六年排名国内第一，座椅电机销量2021年至2025年连续五年排名全球第一。具体来看，公司雨刮器总成市场占有率约25%至30%，座椅电机全球市场占有率约15%至21%。

客户矩阵方面，胜华波已构筑起覆盖国内外主流车企的供应链网络——上汽、一汽、东风、广汽、长城、吉利、奇瑞、比亚迪等头部车企，以及蔚来、小鹏、理想等新能源新势力，均是它的客户。此外，产品通过佛瑞亚、李尔、麦格纳等全球领先的汽车座椅厂商批量配套给通用、福特、大众、丰田等国际一线品牌。

业绩层面，2023年至2025年，胜华波分别实现营业收入41.31亿元、52.88亿元、65.63亿元，归母净利润为6.42亿元、8.84亿元、10.23亿元。不过，随着经营规模扩大，公司业绩增速已有所放缓。2025年营收增幅由上年的28%回落至24.1%，扣非净利润增幅更由33.7%回落至11.7%。

昔日“带病闯关”：内控失效成被否核心症结

然而，就是这家被视为“优等生”的企业，却在2024年意外翻车，成为当年IPO唯一被否企业。2024年1月12日，上交所上市审核委员会审议后认定，胜华波不符合发行条件、上市条件或信息披露要求。

深入复盘，内控制度有效性不足是其被否的核心症结。上交所上市审核中心在问询中关注了四大问题：

一、公司治理及内部控制有效性，关注股权架构及亲属任职情况对内控有效性的影响；

二、客户与收入，关注收入增长与下游客户销量的匹配关系；

三、关联方与关联交易，关注关联交易披露的完整性、公允性；

四、应收账款与现金流，关注经营活动现金流量净额与净利润的差异原因。

前次申报的招股书显示，发行前，胜华波实际控制人王上胜、王上华、王少波三兄弟直接、间接控制公司100%的股份，且多名家族成员担任高管——王上胜的女儿王佳佳为董事、董事会秘书，总经理李伟良为王上华的女婿，副总经理王丽慧为王上胜女儿，副总经理王坚为王华儿子。

内控乱象不止于股权结构。2019年至2020年，公司存在使用实际控制人亲属及部分员工个人卡代收部分废料销售款项情形，累计金额达3681.3万元。关联交易同样饱受质疑——第一大原材料供应商骞顺贸易的实际控制人方毅为子公司上海胜华波的前员工，2020年、2021年采购金额分别达7096.79万元、1.1亿元；部分劳务供应商同样由前员工及其亲属实际控制。此外，2019年至2021年，公司累计现金分红超3亿元，同期拟募资5亿元用于补充流动资金，被市场质疑“左手分红、右手圈钱”。

二次闯关：稀释股权、调整定位

此次再度申报，胜华波祭出了多重“自救”策略。

首先是股权结构的主动调整。2024年底至2025年，公司通过增资、股份转让等方式引入厦门国贸、浙江富浙、广州海科、创合鑫材、安徽交控、南京华泰等14家机构投资者。截至最新招股书，胜华波集团持股比例降至55.53%，王氏三兄弟直接持股及通过胜华波集团间接持股合计控制92.42%股权，发行后三人合计控股比例仍将达83.17%。

其次是募集资金的大幅加码。与前次IPO的9.02亿元募资计划相比，本次胜华波拟募资金额大幅提升至26亿元。募集资金扣除发行费用后，将投向杭州车身系统智能驱动部件产研一体化一期项目、浙江胜华波智能轻量化汽车雨刮器总成建设项目、安徽胜华波汽车零部件智能制造及智能装配等7个项目。此外，胜华波还悄然修改了自身定位——从“汽车零部件供应商”升级为“行业领先的汽车智能电机领域综合方案提供商”，车身智能电机产品收入在2025年已达到2.01亿元，销售金额年均复合增长率达54.03%。

保荐机构也随之更换，由安信证券变更为国泰海通证券。

不过，隐忧同样不容忽视。报告期各期末，胜华波应收账款账面价值从17.1亿元增至25.28亿元，再到27.38亿元，占流动资产比例始终在55%以上高位运行，应收账款周转率也持续低于同行平均水平，回款压力不容小觑。

闯关前景：新“国九条”下的合规大考

在市场层面，胜华波二次冲A面临的监管环境已然生变。新“国九条”落地后，沪深交易所对实控人高比例持股企业的IPO审核极为审慎。国联民生投行部副总裁项捷克指出，全资家族持股企业会被认定存有原生内控短板，监管部门不会单纯针对高持股比例苛责，但企业合规稳健经营才是核心，问询重点或将聚焦内控不规范问题的整改进度与遗留隐患。

从行业基本面来看，胜华波所处的汽车零部件赛道正经历深刻变革。2025年中国汽车产销再创新高，新能源渗透率突破47.9%，但行业已从“增量红利”时代进入“存量博弈”阶段，价格战从整车传导至零部件，年降压力持续加大。胜华波自身也面临毛利率波动、税收优惠复审等经营风险。

胜华波的二次闯关，既是一场细分赛道龙头企业与家族治理短板之间的博弈，也是一次中国民营制造业在资本市场规范化浪潮中的“压力测试”。26亿元的大规模募资能否顺利落地，关键仍取决于胜华波能否在业绩规模持续扩大的同时，交出一份令监管层和资本市场信服的治理答卷。

来源：Auto 座椅产业链观察